短期逻辑：从智利央行公布的3月出口额度来看，3月智利铜产量预计可能小幅不及去年同期；中国3月铜精矿进口环比下降，同比增量也不明显，暗示秘鲁铜供应达到设计产能仍然需要时间；沪铜1604合约进入交割，交割量超历史平均水平，当前现货吸纳力量较强；铜价格支撑仍在，但现货升水无法提升，短期现货供应充足，铜价格难过度炒作。

日内走势：沪期铜主力合约1606日内收盘在37700元/吨，最低价格37500元/吨，最高价格38060元/吨。夜盘收报37760元/吨，较昨日结算价下跌70元/吨。同期，伦铜下跌0.52%，收报4964美元/吨。

26日日内以及夜盘，铜价格整体延续震荡回调；从COMEX商业持仓来看，预估秘鲁铜供应可能开始小幅增加，因此虽然预估3、4月产量会同比减少，但5月份产量或有好转；不过，当前尚无迹象显示中国自秘鲁铜矿进口大幅增加，因此，维持此前判断，秘鲁铜供应达到设计产能仍然需要时间；沪铜1604合约交割量超5万吨，显著高于历史平均水平，显示出当前现货吸纳力量较强；昨日，国内现货贴水如我们预期扩大，而LME现货升水则降低，主要是对智利当前生产恢复做出反应。然而，即便国内现货市场丰沛，但是沪伦比值在过去一段时间一直不利于进口，因此，国内现货供应实际上处于消耗阶段，所以不应该将贴水扩大视为铜价格的压力，总体来看，近期铜价格或仍然以震荡为主，但是国内进口需求迟早会回升，因此震荡区间或会上移。

大方向上，整体上全球铜供应增加的格局很难改变，而需求难以有过好的提升，铜价格整体并未扭转熊市格局。不过，近期期货铜交割量大增，显示出资产配置资金可能已经开始介入大宗商品，因此铜最好的做空时代已经结束，即便我们对中期铜价格依然看空，但这属于熊市的尾声，预期收益很难有过好的表现。